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华特股份(A19094)是特种气体国产化先行者。公司已拥有230余种特气产品、10余种普通工业气体产品以及多种气体设备与工程,形成以普通气体为基础,特种气体为发展方向,气体设备为支撑的市场布局。公司特种气体关键指标处于前沿水平,高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳和光刻气等产品打破进口制约并实现量产,公司逐步实现了近20个产品的进口替代,是中国特种气体国产化的先行者。公司实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率,进入英特尔(Intel)、美光科技(Micron)、德州仪器(TI)等全球领先的半导体企业供应链体系。公司光刻气产品通过ASML公司的产品认证(国内唯一通过ASML产品的公司,4种光刻气均通过ASML认证全球仅4家),2018年在ASML实现销量5671.05立方,销售收入1368.58万元。

  经营业绩快速增长,核心技术产品占比提升。受益于下游电子半导体、LED等新兴行业的繁荣,公司特种气体业务的快速发展,以及普通工业气体价格的上涨,近年来公司业绩取得良好发展。2018年公司营业收入8.18亿元,归母净利润0.68亿元,扣非后归母净利润0.62亿元,近两年扣非业绩增长均在30%以上。公司核心技术产品收入不断增加,占营业收入比重维持在50%左右。2018年公司核心技术产品收入为4.22亿元,同比增长10.79%,占营业收入比重的51.58%;其中,特种气体销售收入3.9亿元,同比增长5.78%。公司注重核心技术产品研发投入,近三年研发费用占核心技术产品收入比重分别为4.64%、5.01%、5.13%。公司后续将继续扩大产品种类,不断研发更多的高纯特种气体,例如介入锗烷、硒化氢等产品的研发生产等,并在本次募投项目中计划购入相关的研发、生产设备,以加快国产特种气体的进口替代进程,助力公司进入快速发展阶段。

  特种气体市场空间广阔,高端领域国产化有望加速。特种气体广泛应用于半导体、LED、光纤光缆、医药等新兴行业,是下游行业关键性化工基础材料。2017年全球特种气体市场规模241亿美元,同比增长11.55%;中国的特种气体市场规模达到约178亿元。特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力,市场空间广阔。在我国集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域,海外大型气体公司占据了80%以上的市场份额,尤其在极大规模集成电路、新型显示面板等尖端应用领域,存在较大的进口替代空间。2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%,且预计此后仍将保持高速增长,平均增速在15%以上,预计2022年国内特气市场将达到411亿元的规模。

  盈利预测、估值及投资评级。基于特种气体行业发展以及公司业务布局,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润0.76、0.85、0.93亿元,对应EPS为0.84、0.95、1.03元。估值方面我们选取A股上市公司半导体材料企业江化微(24.380-0.88-3.48%)晶瑞股份(15.550-0.17,-1.08%)上海新阳(32.630-0.84-2.51%)鼎龙股份(8.1400.273.43%)雅克科技(15.060-0.18-1.18%)作为可比公司,根据Wind一致预期,可比公司2019年PE估值的平均数为38.20倍、中位数为31.15倍。考虑到公司在特种气体的行业领先地位,给予公司2019年32-40倍PE估值,我们认为华特股份的合理价值区间为24.0元-30.0元。


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